大类资产怎么走？

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4月大类资产配置策略

4-6月人民币胜率与上一期基本持平，目前处在中低位置。中美货币政策相向而行，经济周期错位都给人民币的币值带来了较大的贬值压力。中美利差倒挂，存在贬值压力，但没有贬值，原因是贬值动力没有出现，经常账户盈余是支撑前期人民币汇率稳定的关键因素。如果在内外疫情防控策略差异下，出口份额回落，则贬值动力将出现。人民币汇率可能在4月中下旬开始出现关键走贬。随着美债利率的进一步回升，中美短期利差将加深倒挂，目前处在历史极低位置，人民币赔率低。

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宏观：大宗商品上涨与货币宽松的矛盾

产业：疫情反复与稳增长发力的矛盾

国际：俄乌局势升级与美联储加息的矛盾

权益市场 ：仍然以关注上游资源品和稳增长领域的价值股为核心方向。

从二季度来看，权益市场的关注核心焦点， 第一是疫情的防控进度 ，是否能在4月份有效控制疫情使生产生活恢复常态是比较关键的，而这也将取决于整个后面稳增长包括财政的力度和效果。 第二点是五月份美联储的加息情况 ，从美联储目前的核心目标来看，仍然以解决通胀问题作为主要诉求，参考70年代石油危机的背景，美联储的加息将较为坚决，从市场预期来看，今年的目标在6次以上，市场将关注除加息外是否有更鹰派的措辞变化。 第三点是中国货币政策的变化 ，在目前国内通胀的压力下，货币政策难以支持大幅宽松，尤其是价格上的宽松，但是目前中国的经济面临库存周期向下叠加疫情反复，虽然现在更多的问题在货币的需求端不足而非供给端不够，但是是否在目前的环境下在释放一些更加积极的宽松信号是决定权益市场估值中枢的重要因素。

图：库存周期进入主动去库存阶段， 与14年下半年和18年下半年类似， 但是前两轮主动去库存阶段， 货币政策都非常宽松

图：无论目前M2-M1剪刀差还是社融增速来看，更多反应的是实体需求不足的问题，而非货币供给不足，而疫情将加剧这一问题

债券市场： 走出牛平行情

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而二季度经济下行的压力目前还未完全反映到长端利率上，而且目前长端利率的期限利差仍然有一定的空间，因此 二季度看好长端利率债的牛平的投资机会 ，虽然受制于稳增长预期和通胀压力，下行空间有限，但是预期仍然有10-20bp的幅度。

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商品市场： 二季度大概率维持高位震荡

俄乌冲突从目前的情况看仍然存在反复的可能，无论二季度结果如何，西方国家对俄制裁仍然持续，这就导致资源品的供需问题仍然在短期难以有效解决。尽管受到疫情冲击导致国内经济压力下行加大从而导致工业品的需求可能不及一季度，但是在供给环境没有明显改善的背景下，工业品价格预计仍然在高位徘徊。包括整个运输物流成本的高企都将推动终端的原材料价格易上难下。而从整个A股上游资源品行业的在建工程和固定资产的周期来看，在建工程的底部在2021年的三季度，而往往从开工到达产的周期在大类资产怎么走？ 1.5 年，因此预期固定资产的底部在 2022 年四季度季度到 2023 年一季度，因此从今年看，至少到三季度整体工业品的供给压力仍然存在。

而对于农产品来说，猪周期启动的脚步可能大概率从三季度开始，因此农产品价格二季度处于筑底的过程，随着国内生猪收储以及存栏量的不断走低，猪价有望在二季度见底。过去三轮猪周期从底部到猪价趋势性反弹都经历了半年-三个季度的筑底期，本轮猪周期的底部是在去年四季度中， 所以这一轮猪周期启动大概率从今年三季度开始 。

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大类资产此消彼长机构迎“轮动大考”

大类资产轮动加快

平衡配置受关注

“顶层策略设计”重要性凸显

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