天壹富汇：日元避险
今天天壹富汇就和大家一起解析一下发生了什么？避险属性是消失了？还是暂时被减弱了？在 2022 年 3-4 月，日元兑美元汇率贬值势头加剧，这意味着作为传统 “避险货币” 的日元汇率走势驱动逻辑可能出现了逆转。在历史上，当全球经济动荡，日元作为 “避险货币” 往往会出现升值。截止 6 月 25 日，美元兑日元汇率上涨了 18 .76% ，日元兑美元贬值幅度超过 2021 年全年 1 与外汇日均交易量 4 . 6 % 的贬值幅度。
1 .0 为什么日元有避险的作用？
日元是怎么做到避险的？ 因为日元的套息交易。套息交易是一种投资策略，即投资者以较低利率借入货币（融资货币），并投资于利率较高的货币（目标货币）。要使这种策略有利可图，基本的假设是，汇率变动不会消除投资期间的利差。由于这些头寸是含杠杆且未对冲的，融资货币的升值 ( 或对未来升值的担忧 ) 会造成这些头寸的大幅削减，而这反过来又会加强最初的升值。由于日本近 20 年来利率一直低于零，日元一直是一种受欢迎的融资货币，这使得日元汇率容易受到套息交易的影响。
历史上看，日元有着较强的避险属性，当风险事件发生时，资金往往会由高风险资产向日本回流，这依赖于套息交易逻辑，而日元套息交易依赖于两大前提：一是日本长期存在大量、低息、稳定的资金可以提供给套息交易；二是日本持有大量高流动性海外净债权资产。从全球外汇交易市场看，日元汇率日均成交量仅次于美元与欧元，且日本无担保拆借利率长期在 0% 附近波动。根据日本央行公布的数据，日本约有 5.1 万亿美元净债权资产，其中 57% 为权益、现金等高流动性形式。
2 .0 与外汇日均交易量 三大因素正在动摇日元的避险属性
首先，能源危机导致日本贸易顺差变为贸易逆差，这意味着日本很难维持原有的大规模海外净债权资产，从而使得日元在套息交易解除后购回日元资产的规模不断缩水，从而导致日元汇率被动贬值。近期日元快速贬值原因 ——巨额贸易顺差不再。 2021 年度，日本贸易收支逆差为 53749 万亿日元，这是近两年来日本首次出现贸易逆差，且逆差额为历史第 4 高水平。
2022 年前三个月，全球能源价格飙涨，叠加日本能源高度依赖外部输入的情况，导致日本持续出现贸易逆差。虽然日元贬值能够提振日本出口，但由于日本能源和其他大宗工业原材料对外依存较高，在全球能源价格持续高位的背景下，不但会恶化日本居民消费，还将进一步扩大日本贸易逆差，恶化经常账户差额，日元汇率陷入贬值的恶性循环。日本贸易数据显示，受石油等大宗商品价格上涨和日元贬值影响， 3 月日本进口同比激增 31.2% ，而出口仅仅增长 14.7% ，当月日本贸易逆差额为 与外汇日均交易量 4124 亿日元，不仅录得连续八个月的逆差，也是自 2015 年以来最长的一次持续逆差。日本经济新闻社估算， 2022 年日本经常项目或出现 42 年来首次逆差，如果日元持续走软，且国际原油价格涨至每桶 130 美元， 2022 财年日本经常项目逆差或将达 16 万亿日元。
其次，美日货币政策背离，且日本经济下行压力大于美国，这强化了日元贬值压力。在其他海外主要发达国家央行货币紧缩持续加快的情况下，日央行仍然坚持宽松政策不变。 4 月 28 日，日本央行在结束为期两天的政策会议后发表声明表示，将在每个工作日都开展固定利率债券购买操作。作为刺激措施的一部分，日本央行称，除非无人投标的可能性极高，否则每天都会以 0.25% 的收益率购买 10 年期日本国债。
不过，日元的快速波动让日本央行陷入了一个尴尬的境地。日本能源对外依存度高达 与外汇日均交易量 88% ，粮食自给率仅有 37% 。日元贬值带来的大宗商品价格抬升，将直接影响市民的生活，这进一步降低了日本的经济实力。
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CME 全球股票和外汇产品主管蒂姆·麦考特（Tim McCourt）表示，随着加密货币市场的不确定性持续存在，美国以外机构投资者对风险管理解决方案的需求正在增加。
7月，微型以太坊期货日均未平仓合约达到47 000份，日均成交量接近26 000份，较6月分别增长43%和41%。
CME 发言人将价格飙升部分归因于以太坊价格的上涨，他指出，其微型以太坊合约在6月30日结算价为1 014美元。在美国东部时间下午3点，ETH 的价格约为1 600美元。
NIKKEI ——日本经济新闻中文版
目前的行情已涨至往年的近 10 倍，主要原因是欧洲的天然气涨价。俄罗斯 7 月下旬以检修的名义，把输送至德国的经由管线的天然气供应大幅减少 8 成。欧洲的天然气价格指标荷兰 TTF 受供应隐忧的影响，一度涨至每 100 万 BTU 64 ～ 66 美元，达到 6 月的近期最低点的 2.7 倍。在美国 LNG 等交易中展开争夺的亚洲各国为了采购必要数量，需要提高买入价，亚洲行情随之上升。消费量较多的日本和韩国的发电成本膨胀，给经济带来逆风。
缺乏外汇储备的亚洲新兴市场国家受到的影响更为明显。调查公司 Kepler 的数据显示，巴基斯坦 2022 年 1 ～ 6 月的 LNG 进口量实际为 370 万吨，比上年同期减少 1 成以上。关于原定 7 ～ 9 月购买的 10 艘货轮（约 70 万吨）的 LNG ，由于价格高而放弃了投标。“巴基斯坦总理夏巴兹·谢里夫 7 月上旬在有关能源问题的会议上如此表示，如果考虑到能用于燃料的外汇，我国没有购买 LNG 的能力”。
孟加拉国和印度等其他新兴市场国家的进口量也均低于上年。日本石油天然气和金属矿物资源机构（ JOGMEC ）的调查官白川裕指出，“除了煤炭占发电的比例较高的印度之外，天然气进口减少将导致电力危机”。国际能源署（ IEA ）的统计显示，截至 2019 年，天然气占巴基斯坦发电的比例达到 46 与外汇日均交易量 ％，在孟加拉国则高达 81 ％。当地媒体报道称，在这些国家，已有很多地区发生最长半天左右的长时间停电。
天然气短缺和电力危机将对当地的产业造成重大打击。在作为巴基斯坦主力产业之一的纺织领域，由于天然气供应减少， 7 月产量降至一半以下，产生了至少 10 亿美元的损失。业界团体巴基斯坦纺织工厂协会（ APTMA ）表示，“存在永久地丧失出口目的地的非常现实的风险”。有可能出现巴基斯坦的外汇收入进一步减少、能源采购更加困难的恶性循环。
国际货币基金组织（ IMF ）在 7 月 26 日发布的展望中，将 2022 年的亚洲新兴市场国家的实际增长率预期从 4 月时的 5.4 ％下调至 4.6 ％。日本第一生命经济研究所的首席经济学家田中理指出，“能源短缺将削弱一个国家的经济实力的源泉，越是长期持续，对新兴市场国家经济的负面影响越有可能加强”。
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| 中国的LNG接收设施（资料图，reuters） |
在亚洲，中国、日本和韩国是 LNG 的主要需求国。此前由于高价的影响，需求受到抑制，但据悉最近“似乎正在提前采购冬季使用的 LNG ”与外汇日均交易量 （日本能源调查公司瑞姆信息公司）。在市场相关人士之间，有观点指出“韩国天然气公社（ KOGAS ）等大型采购商启动了批量采购”。购买力较弱的亚洲新兴市场国家今后有可能更难采购到 LNG 。
8月 1 日，作为主要供应国的澳大利亚的独立机构提出，该国国内的天然气将出现短缺，建议政府讨论天然气的出口管制措施。目前尚不确定是否实际采取出口管制，但认为全球 LNG 出现短缺的担忧正在加强。减少对西方国家出口的俄罗斯被认为存在供应潜力，苦于能源短缺的新兴市场国家倒向俄罗斯的案例将增加，全球加剧分化的风险也在提高。