简析外汇储备的主要作用
■ 金研
自 2016 年 2 月央行明确人民币中间价 “ 参考一篮子货币 ”+“ 参考收盘价 ” 的双参考定价原则之后，中间价定价透明度大为提高。伴随国际市场美元的大幅震荡，人民币对美元双边汇率随之频繁双向波动，对缓解一度甚嚣尘上的单边贬值预期起到极为积极的作用。同时，配合结售汇严格的实需背景监管，促使结售汇逆差大幅萎缩，外汇储备下滑压力骤降。但中间价定价机制并非完美无瑕，特定情况下有可能加剧贬值压力，未雨绸缪十分必要。
目前一共有 14 家做市银行负责中间价报价，中国外汇交易中心每天去掉部分最高与最低值后，对其他报价求平均数得到每日 9:15 公布的官方中间价。做市银行在报价时遵循两大步骤：一是计算保持人民币对 “ 一篮子货币 ” 汇率基本稳定所要求的人民币对美元双边汇率的 “ 调整幅度 ” 。做市银行需要根据 CFETS 、 BIS 和 SDR 三个货币篮子计算得出三个不同的 “ 调整幅度 ” ，再赋予其不同的权重，加权平均后得到最终的 “ 调整幅度 ” 。二是将计算得出的 “ 调整幅度 ” 与前一日收盘价进行加总。
从定价机制不难发现， “ 一篮子货币 ” 的主要作用在于计算出一个反映国际市场汇率波动情况的 “ 调整幅度 ” 。由于有三个篮货币子，最终加权平均后得出的 “ 调整幅度 ” 肯定不能确保任何一个货币篮子维持稳定，所以我们是 “ 参考一篮子 ” ，而非 “ 盯住一篮子 ” ，人民银行也从未承诺要确保人民币对任何一个货币篮子保持绝对稳定。
“ 参考一篮子 ” 使得国际市场美元兑其他货币的波动情况会直接影响央行美元兑人民币的中间价，且二者正相关。美元兑其他货币升值幅度越大，则通过 “ 参考一篮子 ” 计算得出的 “ 向上调整幅度 ” 越大，反之则反是。
虽然企业结售汇有严格的实需监管，但我国每人每年 5 万美元的购汇额度几乎没有约束。一旦贬值舆论严重误导市场预期，致使贬值恐慌在普通民众中扩散， 6 千万人的集体购汇就可以将外汇储备一扫而空。一旦发生类似情况，央行将不得不放任人民币贬值，或者实行严厉的资本管制，但无论哪种手段都会对经济稳定和央行信誉造成难以弥补的损害。因此，央行一方面应持续就中间价定价机制进行知识普及，使投资者准确判断市场波动的主因；另一方面在市场波动较大时，央行应及时与市场沟通，避免市场情绪被错误舆论所误导。
31646亿美元！8月外汇储备创2016年10月以来新高，专家分析有三大因素形成贡献
从估值变动方面来看，主要汇率变动上，8月美元汇率指数贬值1.3%；主要非美元货币对美元整体呈升值态势，欧元兑美元上涨1.3%，英镑兑美元上涨2.2%，日元兑美元微弱下跌0.1%。从资产价格上看，以美元标价的已对冲全球债券指数下跌0.8%；股票指数整体上涨，标普500指数上涨7%，欧元区斯托克50指数上涨3.1%，日经225指数上涨6.6%。综合考虑汇率折算和资产价格变化效应，估值变动导致本月外汇储备规模增加。
真实贸易方面，8月海外主要经济体制造业PMI指数继续改善，美国供应管理协会制造业PMI指数达到56%，创下2019年2月以来的新高，欧元区制造业PMI指数环比虽回落0.1个百分点至51.7%，但也创下2018年12月以来的次新高。我国新出口订单PMI指数环比回升0.7个百分点至49.1%，创下年内新高。海外经济的改善有助于带动出口修复，8月我国出口金额同比增长9.5%，创下2019年4月以来的单月最快增速，实现贸易顺差589.3亿美元，真实贸易对本月外汇储备规模的上升形成贡献。
跨境资本流动方面，8月北向资金虽然小幅净流出20.3亿元，但境外资金延续增持人民币债券态势。Wind资讯显示，截至8月末，境外机构在中央结算公司托管的债券规模达到24578.3亿元，环比增加1177.5亿元，为连续21个月增加；在上清所托管的债券3409亿元，环比增加193.2亿元。跨境资本流入对外汇储备规模增长也有一定贡献。
下阶段外汇储规模有望继续保持稳定
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