如何利用期权对冲风险
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期权套保策略特征分析
上图横坐标为收益标准差，纵坐标为收益率，其中I1、I2 、I3 分别代表某风险厌恶投资者的三条无差异曲线（Indifferent Curve）,即投资的风险越高，投资者需要更高的收益率作为补偿。通过引入期权对投资策略调整，在风险增加时，持有的期权由于波动率增加而升值，提供额外收益率。例如当波动率从20%提高到30%的时候，投资者的效用从O点移动至A点，投资者的效用曲线由I1下降至I2，相当于在原有风险情况下，收益率下降了2%左右（这里假设A=0.8，A一般小于1），价内期权的波动率弹性在1左右，即波动率提高10%，期权的价值一般也会提高10%左右，而对冲策略中权利金一般占组合的10%左右，即10%的波动率增加最终导致套保组合收益提高1%左右。因此，期权的使用令原本处于A点的效用上升至A’，即在波动率不利变化的情况下，投资者满意的程度下降较小。同理，当波动率从20%下降的10%的时候，投资者效用本应上升至B点，期权作用时起下降至B’，即在波动率朝有利方向变化的情况下，投资者满意的程度提升较小。可见期权不但可以在收益方面对冲，还可以在风险方面对冲。
等量对冲策略：在美国最常用的两种套保的策略就是备兑看涨期权组合（以下简称Covered Call）和保护看跌期权组合（以下简称Protective Put），这两种策略的特点是简单、直观，分别通过做空看涨期权和买入看跌期权来对冲标的的市场风险，其对冲手数比例都是固定的1：1（为了描述方便，这里不考虑期权乘数）。
Protective Put的相对于Covered Call的优势在于保护效果更好，同时整个收益曲线随标的价格呈凸性正相关，也就是具有获利时加速、亏损时减速的特点，而其代价就是要承受持有期权的时间价值损耗；另外Protective Put有做多波动率的特性。
Covered Call的特点正好与Protective Put相反：优势在于在提供套保功能的同时，可以获得期权时间价值。缺点就是保护效果较差，即整个收益曲线随标的价格呈凹性正相关，也就是具有获利时减速、亏损时加速的特点，另外Covered Call有做空波动率的特性。综上，Covered Call更适合于相对激进一些的套保者，他们希望承担部分风险来换取权利金方面的收益，同时也希望未来标的波动更平淡。
排除其他因素的影响，Covered Call的收益率与标的价格的关系如下图所示，其中每一条曲线分别代表用不同的类型的看涨期权。从套保效果上来看，我们希望策略的收益率尽量的平坦，因此近月价内看涨期权的效果最好，而近月价外期权效果最差，近月期权的蒸发率较高，有利于Covered Call，本文之后也只讨论近月价内看涨期权的套保组合。下图横坐标为标的价格，纵坐标为策略收益率。
下表可以看出，等量对冲策略能够有效的对冲掉部分多头的风险，当标的下跌5%的时候Protective Put组合价值下降1.70%，Covered Call组合价值下降1.88%；而当标的上升5%的时候，Protective Put组合价值上升2.30%，Covered Call组合价值上升0.91%。可见在较小波动范围中，Covered Call对冲效果较好，主要原因是小范围内价内看涨期权对冲效果较好；而当波动范围较大的时候，Protective Put的优势就表现出来了，主要是因为Protective Put的凸性；另外这是不考虑时间变化的影响结果，而随着时间的流逝，Covered Call会产生额外的收益。
谷燕西：比特币矿工需考虑使用期权对冲风险
比特币发展到今天，它的运作模式越来越像石油大豆这样的大宗商品。一方面它有着实际的生产过程，矿工们在利用自己的设备通过挖矿来生产出比特币。另一方面 , 在交易市场，市场中有大量比特币现货和衍生品交易。由于这些交易方式比主流的大宗商品的交易更加方便，相应的交易量也非常大。同主流的大宗商品交易不同，比特币的现货和 衍生品 交易基本上是 7*24 的方式不间断进行。另外，由于比特币本身的特点，比特币的价格变化非常大。对于矿工来说，防范市场风险，避免出现损失因此就非常重要。在这个方面，比特币矿工同大豆石油这样的商品的生产商的关注是一样的。
譬如，矿工可以利用期权的 Covered Call 策略来获得稳定的收益。图二列出美国一个衍生品交易所的比特币期权交易报价。我们可以看到 2021 年 3 月执行价格 $50,000 的期权市场报价是 $210。如果矿工持有一个比特币，他就可以在这个执行价格卖出这个看涨期权。他因此能获得 $210 的权利金。如果比特币现货价格在 2021 年 3 月 26 如何利用期权对冲风险 日之前没有达到 $50,000。这个矿工就可以保有 $210 的权利金。如果那时的比特币现货价格超过 $50,000, 而且购买这个期权的交易者选择执行 , 那么比特币矿工也能在 $50,000 的价格卖出他的比特币。这样也能实现非常好的盈利。如果矿工没有采用期权这个交易工具，而是直接在现货交易市场中运作，那么他就只能获得现货买卖的盈利，而失去了赚取期权权利金的机会。
图一，Covered Call 交易策略
对比特币矿工来说，期权的另外一个重要作用是防范市场的下行风险。为此可以采用 Protective Put 的交易策略。 矿工 在一个市场低价购买看跌期权。如果市场现货价格跌倒这个价位，那么这个矿工至少可以在这个价位将自己持有的比特币卖出，避免更大的损失。如果比特币价格上行，那么他持有的比特币就会增值。他持有的比特币现货和看跌期权的整体依然是能实现非常好的收益。譬如如图四所示，2021 年 3 月 26 日，执行价格在 $15,000 的看跌期权的价格是 $1,399。矿工为了保证自己持有的一个比特币能够在这个价位卖出，他就可以支付 $1,399 来购买这个权力。万一比特币市场价格跌过 $15,000，他就可以在这个价位将他的比特币卖出。
如何利用期权对冲风险
在高波动时期，做空波动率策略、卖出看跌期权和反向可转换债券都表现出色：波动率较高加上隐含相对实际波动率溢价上升，意味着在当前市场环境下，卖出期权尤其具有吸引力。例如，以获取短期期权溢价为目标的CBOE铁蝴蝶指数（Iron 如何利用期权对冲风险 Butterfly index），过往有效将隐含与实际波动率差异变现。在指数层面，偏度上升也利于卖出价外看跌期权的策略，如卖出看跌期权或风险逆转。实际上，它们是直接股票敞口的有效替代选择，在波动率和偏度较高的情况下可以发挥良好作用。在当前高波动的情况下，买入个别股票的反向可转换债券也具吸引力。
如何利用期权对冲风险
策略一，买入单一的普特（PUT), 提供纯粹的下跌保护。买入普特后，如果股价跌破了普特的striking price （in-the-money PUT), 持有普特的投资者就有权力在到期日或之前以striking price将持有的股票卖出。每一个期权对应100股股票。这里的一个关键是如何选择到期日以及striking 如何利用期权对冲风险 price。比如QQQ上周五的收盘价为270.45，可以选择striking price为270的普特。到期日可以选10月16日（10月的月期权，交易量大，流通性好。还能规避基金在三季度末进行股票和债券再平衡的风险。上周五期权收盘价为11.27）或者11月20日（11月的月期权，最大的好处是能规避美国大选的风险，特别是11月3日投票后不能马上出结果的风险。但期权价格16.91较高，每个合约须资金1691）。总的来说，这种策略简单易行，但须投入的资金量较大。如果大盘不跌或上行，这些投入的资金有清零的可能。
策略二，卖出QQQ的遮体靠（covered call, 每100股持有的QQQ可以卖出1个期权合约），同时再买入out-of-the-money（OTM，striking price 低于现价270）的PUT（价格便宜）。由于卖出遮体靠后马上有资金收入，可以用于买入OTM的PUT。这样实际所需投入的资金就非常少。比如对于QQQ， 可以卖出11月20日到期的striking price为280的靠（每卖一个合约可以收入1142），同时买入11月20日到期的striking price为260的PUT（每个合约须资金1285）。这样每个合约实际投入的资金只需143（1285-1142=143），而且对大盘的下跌和适度的上行都能提供保护，具体的分析如下：